厨电行业：集成化与智能化引领厨电未来之路

2023-03-22 10:06 责任编辑：张伟

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基于厨电产品的强家装属性，结合住宅竣工面积和油烟机产量间的历史规律，我们认为尽管当前地产行业景气上行趋势仍需进一步确认，但自2022年三季度以来住宅竣工面积累计同比降幅持续收窄的趋势或有望延续至2023年，促成住宅竣工端修复确定性与节奏优于销售端，并对厨电企业经营表现边际改善构成助力。

总量：传统烟灶渗透率提升乏力，集成化新品逆势扩张

从总量视角来看，目前我国传统烟灶品类因渗透率提升放缓增长较为乏力，而集成灶等新兴厨电成长特征凸显。

分品类来看，油烟机与燃气灶作为传统厨房大家电的代表截至2022年规模占比约为29.4%，而集成灶与洗碗机作为新兴品类在过去几年中凭借低渗透率优势与消费升级趋势盛行快速成长，2022年规模占比分别达16.3%与6.5%。根据奥维云网数据，2017-2022年我国抽油烟机、燃气灶与集成灶销量复合增速分别为-8.3%/-7.6%/22.1%。

▲图表1：2004-2021年抽油烟机销量及同比增速

资料来源：国家统计局，《改革开放30年主要家电产品产量和出口量变化》（《电器》杂志2008年9期45页），维普资讯，Wind，野村东方国际证券

▲图表2：2015-2022年集成灶销量

及对油烟机与专业单品替代率

资料来源：奥维云网，野村东方国际证券

产业链：盈利能力易受原料影响，渠道呈线上化与多元化趋势

从产业链视角来看，站在厨房大家电品牌制造企业视角来看，由于厨电核心单品所需原料大部分与钢材、铜材与铝材等国际市场定价的大宗原料直接或间接关联。具体来看，以我国传统厨电头部企业老板电器为例，自2010年第二季度至2022年第三季度期间，老板电器单季度综合毛利率与Myspic综合钢价指数呈明显的反向关联关系。

至于下游销售渠道，厨电企业当前呈现出“以C端零售市场为主，B端工程渠道为辅”与“传统厨电线上直营化明显，新兴厨电强线下”两大特征。具体来看，传统厨电产品的线上直营化趋势明显，而以集成灶为代表的新兴厨电产品仍以线下渠道为主。此外，不同于传统厨电线下渠道布局，集成灶线下渠道布局中建材家居市场成为主要渠道之一，侧面表明集成灶市场对因动迁产生的消费需求更为敏感。

▲图表3：老板电器单季度毛利率与钢价指数对比

资料来源：Wind，野村东方国际证券

▲图表4：厨电主要销售渠道梳理

资料来源：奥维云网，野村东方国际证券

格局：头部引领传统厨电走向集中，新兴品类格局未定

传统厨电企业得益头部企业品牌影响力提升逐步走向集中，而以集成灶为首的新兴品类由于产品和渠道迭代以及新进企业众多格局未定。根据Euromonitor数据，截至2022年老板电器与方太电器分列前二，二者市占率分别达17.1%与15.6%，CR5达到58.1%，较2013年提升24.7个百分点。

不同于厨房家电整体呈现出的头部企业扩大优势特征，高速成长的集成灶市场在经历产品与渠道持续迭代的同时，领先梯队内部位次仍存变数，尤其是贡献过半销售额的线下渠道。根据奥维云网数据统计，2019-2022年11月我国集成灶市场线上渠道中“火星人”与“亿田智能”份额提升明显优于第一梯队其余企业，逐步呈领跑姿态。然而，集成灶线下渠道在2019-2021年期间变化颇多，例如“火星人”取代“浙江美大”成为新龙头。

▲图表5：2013-2022年国内厨房家电CR2与CR5

资料来源：Euromonitor，野村东方国际证券

▲图表6：2021年国内集成灶市场销售额竞争格局

资料来源：前瞻产业研究院，产业在线，

野村东方国际证券

中国厨房电器行业未来趋势展望

短期来看，我们预计2023年我国房地产竣工端的修复确定性与节奏将优于销售环节，但如若销售周期再度开启上行趋势，那么将对厨电企业经营表现提供强劲助力。

通过对比竣工面积和吸油烟机产量同比增速，我们认为住宅竣工数据大约领先厨电需求约1-2个季度左右，尤其是2010年后二者间滞后关系较先前有所缩短，背后的原因可能与精装修住宅渗透率提升相关。

▲图表7：住宅竣工面积单季同比领先

吸油烟机产量单季同比约2个季度

注：住宅竣工面积单季同比为2003年三季度-2019年四季度，吸油烟机产量单季同比为2004年一季度-2020年二季度

资料来源：国家统计局，Wind，野村东方国际证券