浙江美大：公司现金流充裕 线上表现有望加码

公司2019年实现营业收入16.84亿元,较上年同期增长20.24%。

其中,集成灶产品收入15.1亿元,占营业收入89.70%,橱柜产品收入5,604.15万元,占营业收入3.33%。归属于上市公司股东的净利润4.6亿元,较上年同期增长21.85%。其中Q4实现营收5.42亿元,同比增长15.97%,环比下降2.09pct;当期归母净利润1.56亿元,同比增长19.43%,环比变动-0.94pct。

事件点评：疫情加速渠道裂变,线上规模继续扩大,线下均价稳中有升。19年集成灶市场零售额突破162亿元,零售量达210万台。品牌数量由16年的130余家增长到240家左右,线上品牌竞争更为激烈。20Q1集成灶市场零售额15.1亿,同比下滑38.7%;零售量19.9万台,同比下降33.6%。1-2月疫情导致消费者健康意识升级,消毒柜需求在线上爆发,线上零售量同比增长73%,零售额同比增长45%,我们预计带消毒柜模块的集成灶将再次获得市场重视。目前线下门店开店率逐渐恢复正常,1-2月线下均价增长9%,达到8396元,显示线下受价格战影响较小。整体上,我们预测行业全年增速在2%-5%。

公司现金流充裕,运营能力整体稳健。公司三费表现较为稳定,其中销售费用率15.24%,同比变动4.21个百分点;管理费用率3.91%,同比下降1.86个百分点;研发费用率3.02%,同比上升0.11个百分点。

应收账款周转率103.5,同比变动-16.64,我们认为系公司加大工程渠道拓展,导致货款回收周期拉长;固定资产周转率3.2,同比变动-0.95,我们认为系公司19年投资年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目转入固定资产,新项目尚未满产满销所致;存货周转率10.9,较18年同期提升1.03,我们认为公司与经销商采取“先款后货”的交易方式,控制了渠道存货规模,也使得公司经营现金流充沛,同比增长22.97%。

公司建立多元化营销渠道,提升双线市场份额。公司具有销售渠道多元化的明显优势。从品牌看,集成灶双线的头部品牌稳定性较高,线上火星人遥遥领先,19年额份额在26%;美大市场份额增长在2个点以上。线下美大凭借1400多家一级经销商(区域经销商)和3000个营销终端,位居第一。美大19年的市场份额增长4个百分点达28%,且近年一直保持在20%以上。由于疫情黑天鹅事件的发生,促使公司线上与线下相结合的新零售和无界零售模式更快落地。对线下经销商实施线上开放,引导经销商线上线下共赢发展,提高美大品牌线上的曝光率和品牌知名度,提升公司在线上的份额占比。此外,公司继续加快对主销渠道以及KA、工程、电商的开发和建设:在国美、苏宁、居然KA卖场新增200多家门店,近两年公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的40%提升到60%。

投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.730.80.9,PE分别为15.7/14.4/13.5,维持“买入”评级。

存在风险疫情影响持续导致需求疲弱,地产市场销售冷淡,行业壁垒偏低。

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