财报点评 | 浙江美大2019年一季度收入和净利增长环比提速 持续加大销售费用投入

4月25日，浙江美大发布2019年第一季度报告。

一季度收入和净利增长环比提速，为全年打下坚实基础   

公司2019年一季度实现营业收入2.90亿元，同比增长31.63%；实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比增长22.09%，扣非后净利润0.72亿元，同比增长21.26%，一季度实现每股收益0.12元，同比增长33.33%，加权平均净资产收益率5.37%，同比提升0.77pct。   

虽然19Q1厨电行业整体有所下滑（油烟机零售量-1.5%、零售额-2.8%；燃气灶零售量-1.0%、零售额-2.7%），但作为厨电行业中的细分行业和新品类的集成灶依旧保持超30%的较快增长。通过近几年的高速增长，集成灶已经从导入期逐步过渡到初级成长期，以公司为代表的浙江品牌领衔行业发展。公司一季度收入和净利增环比加速，为19全年打下坚实基础。   

积极加大市场费用投入，持续拓展多样化渠道资源   

分产品来看，一季度公司集成灶实现收入2.62亿元，同比增长31.03%，其他产品0.27亿元，同比增长34.83%，公司主力集成灶产品高增长主要靠销量带动。在行业竞争不断加剧的大背景下，公司持续增加对市场的布局投入，大举加大销售费用投入以及加强对经销商扶持力度，一季度公司销售费用0.45亿元，同比增长92.17%，增速远超收入增速60.54pct，销售费用投入依旧维持高位。   

分渠道来看，线上方面，公司持续加大电商方面的投入，一季度预计电商实现翻倍增长，占收入比重超10%。线下方面，公司在采取先款后货的销售政策的同时，允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持，以减轻经销商资金压力，从而增加经销商的提货和销售积极性。此外，公司今年继续加大KA、建材、工程渠道的投入力度，预计建材KA等渠道将于今年年中开始逐步对收入有所贡献。公司19年将继续拓展多样化渠道资源，逐步完善渠道布局，进一步享受渠道红利。   

毛利和净利率均有所下降，具备较强的现金创造能力   

公司2019年一季度整体毛利率和净利率分别为53.84%和26.02%，分别同比降低0.73个百分点和2.03个百分点。净利率下降主要源于公司继续通过主动增加销售费用（含渠道费用、营销费用、广告费用等）以扩大销售规模和维持较高的市占率（1季度销售费用率同比提升4.88个百分点至15.50%），但同时公司也加强对管理费用率的把控，一季度管理费用率同比降低3.05个百分点至8.90%。   

财务指标方面，2019年一季度末公司应收账款及票据0.41亿元，同比增长142.54%，这主要源于公司销售渠道和政策的变化；存货0.70亿元，同比下降24.67%，终端动销积极；预付款0.19亿元，同比增长99.2%，主要是公司加大品牌营销力度，预付广告宣传费增加所致。2019年一季度公司实现经营性现金流量净额0.42亿元，同比增长67.54%，具备较强的现金创造能力。   

盈利预测及估值 

在厨电领域，集成灶子板块较传统厨电增速更快。公司紧紧围绕“以集成灶为核心，打造领先的整体厨房、健康厨房、智能厨房的解决方案”的战略思路，公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目（智慧生产制造基地）的建设预计于19年上半年可进行试生产，这将为公司销量的快速提升提供强有力的保障。   

我们预计公司2019-2021年实现收入17.4亿、21.3亿和25.3亿，同比增长24.2%、22.2%和18.8%，预计2019-2021年实现净利润4.56亿、5.51亿和6.54亿，同比增长20.8%、20.7%和18.8%，对应EPS0.71元、0.85元、1.01元，对应当前股价估值为18.8倍、15.6倍、13.1倍，维持“买入”评级。

（文章来源：浙商证券，侵删）